嘉信配资中信建投：今年转债投资难度明显提升核心在于正股偏弱与估值偏高并存

嘉信配资来源：锦牛网配资网站：天顺优配日期：2026-10-12 08:54:27 查看：192

　　中信建投研报指出，今年转债投资难度明显提升，核心在于正股偏弱与估值偏高并存。年初以来转债对应正股等权指数下跌约3.7%，权益端形成负向贡献；但转债指数仍保持小幅正收益，主要依赖溢价率扩张和中低价品种抗跌。7月以来转债抗跌特征突出。创业板指、科创50等成长指数回撤较深，但中证转债和转债等权指数调整幅度有限；分层看，高价转债仍受正股拖累，中低价转债更具韧性，反映资金更偏向债底保护、票息收益和下修预期。抗跌支撑主要来自固收+配置需求与转债供给收缩的错配，而非新债纳入贡献。若后续正股持续走弱，偏高溢价率可能面临重估压力，风险或沿“转股价值下行-溢价率压缩-信用风险担忧”路径传导。

　　全文如下

　　中信建投 | 转债为何抗跌：从配置需求到估值韧性

　　今年转债投资难度明显提升，核心在于正股偏弱与估值偏高并存。年初以来转债对应正股等权指数下跌约3.7%，权益端形成负向贡献；但转债指数仍保持小幅正收益，主要依赖溢价率扩张和中低价品种抗跌。 7月以来转债抗跌特征突出。创业板指、科创50等成长指数回撤较深，但中证转债和转债等权指数调整幅度有限；分层看，高价转债仍受正股拖累，中低价转债更具韧性，反映资金更偏向债底保护、票息收益和下修预期。抗跌支撑主要来自固收+配置需求与转债供给收缩的错配，而非新债纳入贡献。若后续正股持续走弱，偏高溢价率可能面临重估压力，风险或沿“转股价值下行-溢价率压缩-信用风险担忧”路径传导。

　　7月以来权益指数调整，转债相对抗跌。

　　一、今年转债为什么难做？

　　今年转债投资难度明显上升，核心在于正股回报偏弱与转债估值偏高并存。一方面，A股宽基指数表现分化且整体赚钱效应不足，截至2026年7月29日，沪深300年初以来-0.64%、中证1000为-6.58%、万得全A为-2.96%，转债对应正股等权指数下跌3.73%，正股端对转债组合形成负向贡献；另一方面，转债指数并未形成稳定趋势，3月中证转债下跌7.41%、转债等权指数下跌8.45%，此后虽有阶段性修复，但5月以来基本转入震荡偏弱。传统双低策略的有效性也受到约束，策略收益更多依赖个券筛选与交易节奏。

　　二、7月的核心特征是抗跌

　　7月以来，转债市场最突出的特征是相对抗跌。权益端回撤幅度较大，创业板指单月下跌22.20%、科创50下跌23.97%、中证1000下跌19.46%，转债正股等权指数也下跌7.42%；但转债端调整幅度明显有限，中证转债仅下跌1.16%，转债等权指数下跌0.82%。分层看，万得转债高价转债指数7月下跌8.90%，反映出股性较强、估值弹性较高的品种仍受到正股回撤拖累；万得转债中价指数上涨2.63%，万得转债低价指数上涨4.37%，表明资金配置更偏向票息保护、债底支撑和下修预期，对高弹性品种的估值容忍度下降。7月的抗跌并非转债完全脱离权益，而是内部价格分层与溢价率扩张共同吸收了正股冲击。

　　三、抗跌主要靠什么？

　　从贡献来源看，新债上市纳入指数并非主要解释。以转债等权指数为例，年初以来新纳入指数的36只转债，纳入至今平均涨跌幅为-2.05%、中位数为-1.95%，上涨占比仅41.7%，难以解释转债指数整体抗跌。我们认为，更重要的支撑来自固收+资金需求与转债供给收缩之间的错配，当前固收+基金规模突破3.5万亿，庞大的固收+资产规模仍对低波动资产形成配置需求，对应到市场表现，6月末至7月末转股价值中位数从87.27降至82.27，而平均溢价率从71.03%抬升至88.00%，估值扩张成为吸收正股下跌的主要机制。此外，随着科技个券的强赎潮，转债挂钩的正股当前行业分布方面以银行、消费、周期为主，本身也呈现一定的韧性。

　　四、后续怎么看？

　　展望后市，转债能否延续相对抗跌，仍取决于正股趋势与资金需求的再平衡。如果权益市场维持震荡，固收+资金对低波动权益替代资产的配置需求仍有支撑，中低价品种韧性可能延续；但若正股持续走弱，当前偏高的溢价率或将面临重估压力，对于高价高溢价品种，需要更严格的正股趋势确认和仓位约束，风险传导可能沿着“转股价值下行-溢价率压缩-信用风险担忧”的路径展开。此外，我们也关注到年内下修的数量相较2025年有所提升，发行人促转股心态强，条款博弈也是转债重要的收益来源之一。